祁連山：以量代價(jià) 產(chǎn)能拓展進(jìn)行中
2010年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.87億元，同比增長(zhǎng)21.5%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.29億元，同比增長(zhǎng)24.0%；利潤(rùn)總額為6.11億元，同比增長(zhǎng)12.1%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)4.91億元，同比增長(zhǎng)20.4%；基本每股收益1.04元，略低于此前的預(yù)期。利潤(rùn)分配預(yù)案為：每10股派現(xiàn)1.50元（含稅）。
公司是甘肅和青海地區(qū)的水泥龍頭企業(yè)，2010年水泥產(chǎn)能超過(guò)1200萬(wàn)噸。同時(shí)積極發(fā)展商品混凝土業(yè)務(wù)，拓展產(chǎn)業(yè)鏈條，商砼產(chǎn)能達(dá)到180萬(wàn)平方米。
量增和期間費(fèi)用率下降彌補(bǔ)價(jià)降對(duì)影響業(yè)績(jī)。2010年公司水泥和熟料銷(xiāo)量為835萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21%，產(chǎn)品綜合價(jià)格為每噸291.5元，同比下降15.34%。同時(shí)在煤炭等價(jià)格上漲情況下，成本提升幅度較大，2010年全年?duì)I業(yè)成本同比增長(zhǎng)35.54%，明顯高于收入增長(zhǎng)。2010年綜合毛利率下降明顯，綜合毛利率為35.35%，同比下降6.7個(gè)百分點(diǎn)，其中第四季度下降最為突出，綜合毛利率為31.10%，同比下降8.69個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的下降主要是水泥毛利率下降的影響，2010年水泥毛利率為35.82%，同比下降7.57個(gè)百分點(diǎn)。2010年期間費(fèi)用率為17.80%，同比下降4.46個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率下降3.36個(gè)百分點(diǎn)。在銷(xiāo)量增長(zhǎng)和期間費(fèi)用率下降的情況下，彌補(bǔ)了盈利能力下降的影響，業(yè)績(jī)保持相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。
新建和收購(gòu)?fù)卣巩a(chǎn)能空間。公司自己新建的水泥熟料產(chǎn)能有3條熟料生產(chǎn)線，共計(jì)年熟料產(chǎn)能326萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)將在2011年投產(chǎn)。同時(shí)通過(guò)收購(gòu)形式收購(gòu)張掖巨龍26%的股權(quán)和酒鋼宏達(dá)建材60%的股權(quán)擴(kuò)張水泥產(chǎn)能，公司在河西產(chǎn)能占比將達(dá)到40%左右。在國(guó)家對(duì)新建生產(chǎn)線嚴(yán)控的情況下公司作為中材集團(tuán)的水泥公司未來(lái)收購(gòu)將成為公司迅速發(fā)展的途徑。
公司產(chǎn)能的釋放和收購(gòu)的進(jìn)行，業(yè)績(jī)將得到較大的提升。公司將以量增彌補(bǔ)價(jià)降的影響。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2011-2012年的每股收益分別為1.49元和1.86元，按3月28日收盤(pán)價(jià)格22.89元計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為16倍和12倍。考慮到公司產(chǎn)能的釋放和收購(gòu)帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升。謹(jǐn)慎維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域產(chǎn)能集中釋放帶來(lái)的區(qū)域供給過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。
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