中長(zhǎng)期來看，供求軋差逐步收斂，傳統(tǒng)建材龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯 中長(zhǎng)期來看，行業(yè)需求和供給的高增長(zhǎng)周期已過，預(yù)計(jì)未來供求軋差有望逐步收斂。新形勢(shì)下，龍頭企業(yè)依托規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)等，管理、運(yùn)營效率逐步體現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯；隨著行業(yè)整合進(jìn)一步推進(jìn)，區(qū)域集中度提升，龍頭市場(chǎng)控制能力也將進(jìn)一步提升，業(yè)績(jī)波動(dòng)性降低，業(yè)績(jī)穩(wěn)增可期。

  短期來看，需求總體偏穩(wěn)，供給波動(dòng)是核心，關(guān)注冬季限產(chǎn)

  雖然市場(chǎng)對(duì)需求端一直存在下行預(yù)期，但在“穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)”的主基調(diào)下，預(yù)計(jì)總體承壓有限，近期的定向降準(zhǔn)也可看出中央對(duì)經(jīng)濟(jì)潛在下行風(fēng)險(xiǎn)的提前防范，因此在未來一段時(shí)間里面，需求端波動(dòng)預(yù)計(jì)相對(duì)平穩(wěn)，向上、向下均難出現(xiàn)大幅超預(yù)期。在此背景下，研究供給波動(dòng)將是判斷行業(yè)供求均衡變化的核心，目前主要關(guān)注如下3個(gè)方面：

  冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)加碼：8月21日《京津冀及周邊地區(qū)2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》出臺(tái)，拉開冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)序幕。較以往相比，此輪錯(cuò)峰生產(chǎn)范圍更大、時(shí)間更長(zhǎng)（停窯時(shí)間延長(zhǎng)至四個(gè)月，部分地區(qū)實(shí)施超常規(guī)措施）、執(zhí)行力度有望更大等。考慮停窯時(shí)間延長(zhǎng)及去年實(shí)際執(zhí)行率，此輪錯(cuò)峰生產(chǎn)預(yù)計(jì)帶來區(qū)域熟料缺口800-1200萬噸。

  局部區(qū)域限停產(chǎn)：9月25日，邢臺(tái)市發(fā)布采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)攻堅(jiān)行動(dòng)緊急通知，涉及沙河地區(qū)玻璃企業(yè)24家，要求自10月1日起限產(chǎn)15%。沙河地區(qū)作為全國玻璃產(chǎn)能最為集中區(qū)域，年產(chǎn)能超1.8億重箱，占全國總產(chǎn)能超15%，此次涉及企業(yè)約占全國總產(chǎn)能12%左右。日前，安徽銅陵和宣城先后提出“全市范圍內(nèi)水泥企業(yè)嚴(yán)格落實(shí)限產(chǎn)30%措施”和“對(duì)區(qū)域內(nèi)水泥企業(yè)實(shí)施50%以上力度停限產(chǎn)措施”，涉及海螺水泥和南方水泥等。目前銅陵（含樅陽）熟料產(chǎn)能共3080萬噸，宣城1295萬噸。兩市限產(chǎn)方案若執(zhí)行，預(yù)計(jì)減少產(chǎn)能300萬噸左右。

  淘汰32.5水泥：2016年國務(wù)院辦公廳發(fā)布《建材工業(yè)指導(dǎo)意見》，明確提出“停止生產(chǎn)32.5等級(jí)復(fù)合硅酸鹽水泥”；日前工信部公布《通用硅酸鹽水泥》標(biāo)準(zhǔn)修改，32.5R強(qiáng)度復(fù)合硅酸鹽水泥取消進(jìn)入公示階段。長(zhǎng)期來看，低標(biāo)號(hào)水泥淘汰有利于提高熟料產(chǎn)能利用率。

  投資建議：這個(gè)冬天不太冷，逢低布局龍頭以及業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)標(biāo)的

  現(xiàn)階段，全國水泥均價(jià)已突破二季度高點(diǎn)，在結(jié)合上述分析，我們認(rèn)為行業(yè)10月旺季漲價(jià)有望超預(yù)期。同時(shí)因冬季限產(chǎn)，今年冬季行業(yè)淡季回調(diào)幅度有望低于往年，預(yù)計(jì)庫存不會(huì)有太負(fù)面表現(xiàn)，為明年開春的旺季提價(jià)打下較好基礎(chǔ)。限產(chǎn)雖然發(fā)生在北方局部區(qū)域，但能有效緩解過往冬季北部過剩產(chǎn)量通過水運(yùn)南侵的現(xiàn)象，因此我們建議逢低布局預(yù)計(jì)受益較大的華東、中南地區(qū)優(yōu)質(zhì)水泥龍頭企業(yè)和南部玻璃龍頭企業(yè)，首選海螺水泥、華新水泥、旗濱集團(tuán)，玻璃行業(yè)還可關(guān)注冬季冷修的潛在超預(yù)期可能性。此外建議關(guān)注區(qū)域未來有潛在超預(yù)期可能，業(yè)績(jī)彈性大的西北水泥標(biāo)的：祁連山、寧夏建材、金圓股份、天山股份（其中祁連山三季報(bào)超預(yù)期已經(jīng)在逐步印證我們前期的判斷）。其他建材標(biāo)的建議關(guān)注細(xì)分子行業(yè)龍頭以及業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)的標(biāo)的，推薦中國巨石、北新建材、東方雨虹、偉星新材。