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    水泥行業(yè)基本面及投資邏輯再思考

    廣發(fā)證券 · 2016-03-09 13:08

      近期行業(yè)的市場(chǎng)關(guān)注明顯提升,大家問(wèn)得最多的都是“最近水泥行業(yè)基本面怎么樣,有沒(méi)有需求復(fù)蘇的反應(yīng)?”大家問(wèn)這個(gè)無(wú)非想關(guān)注“政策穩(wěn)增長(zhǎng)到底有沒(méi)有或者會(huì)不會(huì)傳導(dǎo)到基本面上,如果能傳導(dǎo),幅度能有多大?”不過(guò)遺憾的是,因?yàn)槟壳罢幱诖汗?jié)后淡旺季之交,短期數(shù)據(jù)受干擾因素較多反應(yīng)不了本質(zhì)問(wèn)題(除非春節(jié)開(kāi)工后數(shù)據(jù)立馬明顯回升,但這種情況只有2009年、2011年初出現(xiàn)過(guò),現(xiàn)在肯定沒(méi)有);很難回答并不等于無(wú)解,而且回答對(duì)了,股票演化也有自身規(guī)律,我們從另外一個(gè)角度可以去觀察預(yù)判基本面和股價(jià)會(huì)怎么演化。公司是體量最小的焦煤公司,內(nèi)生成長(zhǎng)性突出。

      今年行業(yè)基本面到底會(huì)怎么樣

          2009年以來(lái),水泥行業(yè)經(jīng)歷了兩輪上升周期,一次是2009-2011年、一次是2012-2013年;后一輪周期比前一輪周期的彈性明顯減弱。參照歷史經(jīng)驗(yàn),再結(jié)合目前環(huán)境,一方面水泥價(jià)格目前已在底部區(qū)域(1-2月份很多企業(yè)估計(jì)已經(jīng)虧損到現(xiàn)金成本),另一方面財(cái)政、貨幣政策和地產(chǎn)政策都在放松,按照過(guò)往邏輯,預(yù)計(jì)后續(xù)需求會(huì)出現(xiàn)一定程度的回升,不過(guò)回升力度相比前兩輪周期將會(huì)繼續(xù)衰減(需求改善幅度變小、復(fù)蘇持續(xù)時(shí)間縮短)。

      水泥股投資邏輯的梳理--以海螺水泥為例股價(jià)和基本面必然緊密相關(guān),但并不全然是亦步亦趨的一一對(duì)應(yīng)關(guān)系,我們以海螺水泥為例,通過(guò)分析這兩次行業(yè)上升周期中基本面和股價(jià)關(guān)系來(lái)梳理演繹水泥股投資投資邏輯的演變。從2009-2011年、2012-2013年兩輪周期來(lái)看,海螺水泥股價(jià)上漲明顯都有兩波,第一波是在基本面還在底部、政策放松的預(yù)期階段,第二波是在水泥價(jià)格大幅上漲的兌現(xiàn)階段,而且第一波彈性要比第二波大;并且對(duì)比兩輪周期來(lái)看,股價(jià)彈性也在減弱。

      投資建議:海螺水泥(華東水泥股)至少具備相對(duì)收益

          通過(guò)我們對(duì)歷史的分析,從基本面角度來(lái)看,財(cái)政、貨幣政策和房地產(chǎn)政策放松會(huì)帶來(lái)水泥需求回升,不過(guò)2009年以來(lái),這種邊際效應(yīng)遞減明顯(邊際體現(xiàn)在刺激強(qiáng)度、下游需求增速和持續(xù)性、房地產(chǎn)銷(xiāo)售傳導(dǎo)到新開(kāi)工時(shí)間),政策放松傳遞到水泥價(jià)格大幅上漲基本都要1年左右。對(duì)于上半年行業(yè)基本面,我們認(rèn)為水泥價(jià)格不會(huì)顯現(xiàn)出太大彈性(參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)),但是對(duì)于政策效應(yīng)需要重點(diǎn)關(guān)注的變量是“量”,若水泥的“量”和相關(guān)行業(yè)的“量”能改善,其指示意義更重要。

      從行業(yè)投資邏輯來(lái)看,上半年水泥價(jià)格沒(méi)有彈性,并不代表股票也沒(méi)有彈性;從2009-2011年、2012-2013年兩輪上升周期來(lái)看,水泥股上漲明顯都有兩波,第一波是在基本面還在底部、政策持續(xù)放松的預(yù)期階段,第二波是在水泥價(jià)格大幅上漲的兌現(xiàn)階段,而且第一波預(yù)期階段股價(jià)上漲彈性更大;當(dāng)然,股價(jià)的彈性也在減弱(體現(xiàn)在股價(jià)漲幅、持續(xù)時(shí)間、估值中樞下移)。具體到今年上半年,穩(wěn)增長(zhǎng)效應(yīng)和房地產(chǎn)銷(xiāo)售拉動(dòng)新開(kāi)工效應(yīng)肯定彈性越來(lái)越弱,不過(guò)對(duì)于目前的市場(chǎng)預(yù)期而言,現(xiàn)在還不是判斷彈性的時(shí)候,而是選擇方向的時(shí)候(市場(chǎng)一致預(yù)期基本都是不看好投資增速能改善、不看好房地產(chǎn)新開(kāi)工增速能有一定持續(xù)性改善);從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,基本面和估值在底部、政策面持續(xù)友好是水泥股較好的投資窗口(預(yù)期階段)、結(jié)合龍頭公司海螺水泥的估值來(lái)看,目前對(duì)應(yīng)2016年P(guān)B只有1.1倍(基本處于2009-2011年、2012-2013年股價(jià)啟動(dòng)的底部),從風(fēng)險(xiǎn)收益比角度來(lái)看,目前配置海螺水泥(以及適當(dāng)擴(kuò)散到基本面兌現(xiàn)度高的華東水泥萬(wàn)年青、華新水泥)至少具備相對(duì)收益。

      風(fēng)險(xiǎn)提示:基本面沒(méi)有任何改善、持續(xù)下滑。

    編輯:馬佳燕

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