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    塔牌集團(tuán):區(qū)域需求景氣支撐業(yè)績 多元布局打造新增長極

    長江證券 范超 · 2014-12-23 15:44

      區(qū)域需求景氣支撐業(yè)績,費(fèi)用改善進(jìn)一步提振業(yè)績。年初以來華南地區(qū)需求表現(xiàn)良好,前8 月廣東水泥產(chǎn)量累計(jì)增長17.4%,遠(yuǎn)高于全國及其他區(qū)域水平;公司層面看,前3 季度水泥銷量969 萬噸,同增15.73%,其中3 季度銷量387 萬噸,同增29%。反映在噸指標(biāo)看,我們測算3 季度噸收入297 元,同降8 元環(huán)降29 元,噸成本受益煤價弱勢下跌4 元,綜合來看噸毛利同降4 元。另外,噸費(fèi)用下降9 元主要是因?yàn)閮斶€了貸款導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用下降了59%。綜合來看,公司噸凈利同增7 元,環(huán)降21 元。

      景氣持續(xù),格局穩(wěn)定,大企業(yè)優(yōu)勢明顯。在粵東西北“造城大躍進(jìn)”刺激之下,區(qū)域交通設(shè)施、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、中心城區(qū)等項(xiàng)目紛紛上馬,帶來水泥需求維持高景氣。同時,區(qū)域市場以華潤、海螺臺泥等大企業(yè)主導(dǎo),隨后進(jìn)入市場的如中材、光大、塔牌、南方基本都以5000 t/d 線為主力陣容,因此裝備和產(chǎn)線都領(lǐng)先其他區(qū)域,成為區(qū)域格局穩(wěn)定的“長青寶典”。目前來看,區(qū)域市場Q4 復(fù)蘇至去年同期水平概率較大(若有一定外力刺激配合,則情況更為樂觀)。

      萬噸產(chǎn)線值得期待。公司擬在梅州建設(shè)的2 條萬噸線目前仍在等待審批。目前公司產(chǎn)能1400 萬噸,若2 產(chǎn)線順利獲批,將增加產(chǎn)能57%。不過從區(qū)域角度來看,預(yù)計(jì)會對市場形成一定沖擊(測算對廣州沖擊5.4%,對華南沖擊2.9%)。

      產(chǎn)業(yè)鏈延伸構(gòu)筑新的增長極。公司正在積極向骨料、管樁、砂漿等方面拓展(目前骨料產(chǎn)能160 萬噸,規(guī)劃5 年內(nèi)形成1000-1200 萬噸規(guī)模),同時與武漢華軒合作開展減水劑、防火/外墻保溫材料等生產(chǎn)(合營公司1-2年內(nèi)計(jì)劃收入2 億,3-4 年10-15 億元)。另外公司也在積極探討與電商的結(jié)合(參照華新)。未來多元化的布局將為公司打造新的業(yè)績增長極。

      預(yù)計(jì)公司 14、15 年EPS 為0.84、0.92 元,對應(yīng)PE 為9 和8 倍左右,維持推薦。

    編輯:張蕓潔

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