綜評(píng)：2024年，西部建設(shè)[002302]實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入203.47億元，同比減少11.01%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-2.63億元，同比減少140.71%?？傮w來看，2024年西部建設(shè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)戰(zhàn)略布局逐步優(yōu)化完善，海外業(yè)務(wù)拓展取得突破，全年商混銷量穩(wěn)中有增。然而，受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，商混價(jià)格降幅明顯超過成本端，整體業(yè)務(wù)陷入虧損狀態(tài)。此外，西部建設(shè)回款周期進(jìn)一步延長(zhǎng)，信用減值損失大幅增加。

圖1、2：2024年西部建設(shè)營(yíng)收繼續(xù)下滑，歸母凈利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)（單位：億元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

戰(zhàn)略布局實(shí)現(xiàn)優(yōu)化調(diào)整，助力混凝土業(yè)務(wù)銷量增長(zhǎng)

2024年西部建設(shè)共銷售商品混凝土5884.81萬方，同比增長(zhǎng)0.62%，增速相較于2023年回落3.79個(gè)百分點(diǎn)。2024年西部建設(shè)混凝土供應(yīng)項(xiàng)目簽約量為1.49億方，同比增加7.90%，國(guó)家重大戰(zhàn)略區(qū)域簽約量達(dá)到8010萬方，占比超過5成。其中，單體簽約量10萬方及以上的重大項(xiàng)目達(dá)到237個(gè)，共計(jì)3939.18萬方。

年內(nèi)西部建設(shè)持續(xù)完善在京津冀、長(zhǎng)三角以及粵港澳大灣區(qū)等國(guó)家重大戰(zhàn)略區(qū)域的市場(chǎng)布局，上述區(qū)域合計(jì)新增攪拌站40個(gè)，占新設(shè)站點(diǎn)總數(shù)的74%。隨著戰(zhàn)略布局優(yōu)化的利好不斷釋放，即使在行業(yè)需求整體大幅萎縮的背景下，西部建設(shè)訂單簽約量以及商混銷售量仍能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。從重大項(xiàng)目簽約情況來看，北京、安徽以及上海等地訂單增量最為明顯，同比分別增加127.69萬方、124.21萬方以及81.99萬方。除此以外，2024年西部建設(shè)還在印度尼西亞、馬來西亞以及柬埔寨簽約了4個(gè)重大項(xiàng)目，合計(jì)達(dá)到47.42萬方，說明海外業(yè)務(wù)拓展也取得了一定的突破。

圖3：近五年西部建設(shè)商品混凝土簽約量及銷量情況（單位：萬方、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

價(jià)格因素拖累總營(yíng)收下滑，新拓市場(chǎng)釋放增長(zhǎng)潛力

2024年，國(guó)內(nèi)混凝土行業(yè)需求進(jìn)一步大幅萎縮，市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，全國(guó)商品混凝土價(jià)格指數(shù)（CONCPI）持續(xù)下行。與此同時(shí)，西部建設(shè)實(shí)施戰(zhàn)略布局優(yōu)化，存在市場(chǎng)拓展需求。為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，西部建設(shè)深度參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，通過以價(jià)換量的形式提升重點(diǎn)區(qū)域的市場(chǎng)占有率。在此背景下，2024年西部建設(shè)混凝土業(yè)務(wù)平均銷售價(jià)格跌至333元/方左右，同比下降12.09%，降幅超過全國(guó)整體水平。銷售價(jià)格下滑是導(dǎo)致營(yíng)收減少的主要原因，2024年西部建設(shè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入203.47億元，同比減少11.01%。

圖4：近五年西部建設(shè)混凝土平均銷售價(jià)格變化情況（單位：點(diǎn)，元/方）

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分區(qū)域來看，西部建設(shè)在國(guó)內(nèi)外共計(jì)20個(gè)市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)同比下滑。其中，營(yíng)收同比降幅超過5億元的有湖南、湖北和四川市場(chǎng)，合計(jì)營(yíng)收降幅接近24億元，占總營(yíng)收減量的51.93%，是造成全年?duì)I收下滑的主要區(qū)域。另外，陜西、新疆等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的營(yíng)收減量同樣超過2億元，降幅在10%-20%之間。

與此同時(shí)，西部建設(shè)在國(guó)內(nèi)外重點(diǎn)戰(zhàn)略發(fā)展區(qū)域的站點(diǎn)布局日漸完善，逐步釋放業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力，在多個(gè)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收大幅提升。其中，山東和海南市場(chǎng)迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，營(yíng)收增量分別達(dá)到6.44億元和6.24億元，同比增幅分別為165.21%和129.65%，營(yíng)收排名則分別由第20名和第15名躍升至第7名和第6名；其次是廣東市場(chǎng)，全年?duì)I收增量為4.04億元，同比增幅達(dá)到24.68%，成為西部建設(shè)第二大業(yè)務(wù)市場(chǎng)；再次是安徽和印度尼西亞市場(chǎng)，營(yíng)收同比分別增加1.44億元和1.03億元，營(yíng)收排名分別提升至第9名和第22名；最后是浙江、馬來西亞、泰國(guó)以及福建市場(chǎng)，營(yíng)收增量普遍在千萬元級(jí)別。

整體來看，2024年西部建設(shè)在四川、湖南、湖北、陜西以及新疆等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的營(yíng)收占比降至33.76%，相較于2023年下降了8.87個(gè)百分點(diǎn)；在京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)以及海南自貿(mào)港等國(guó)家重大戰(zhàn)略區(qū)域的營(yíng)收占比達(dá)到39.75%，同比提升約4.88個(gè)百分點(diǎn)；在印度尼西亞、泰國(guó)、馬來西亞以及柬埔寨等海外市場(chǎng)的營(yíng)收占比合計(jì)為1.52%，同比提升約0.65個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)表明，西部建設(shè)在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)實(shí)施戰(zhàn)略收縮，新拓市場(chǎng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力逐步釋放，成為主要的營(yíng)收來源地，戰(zhàn)略布局優(yōu)化取得階段性成果。

圖5：2024年西部建設(shè)分地區(qū)營(yíng)業(yè)收入變化情況（單位：萬元）

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毛利降幅超過四成，上市以來首次出現(xiàn)虧損

2024年，地方政府財(cái)政收支壓力較大，房地產(chǎn)銷售氣氛低迷，基建和房建領(lǐng)域均缺乏新增項(xiàng)目，下游實(shí)際施工需求進(jìn)一步萎縮。在此背景下，建材上下游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)普遍加劇，原材料成本及商混銷售價(jià)格均呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。具體而言，2024年西部建設(shè)混凝土業(yè)務(wù)單位售價(jià)和成本分別降至346元/方和320元/方，同比降幅分別達(dá)到11.55%和7.81%，單方毛利降至26元/方，同比下降超過4成。

盡管西部建設(shè)通過集中采購(gòu)等措施降低了原材料成本，在商混銷量增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)成本的同比下降，但出于調(diào)整戰(zhàn)略布局的需要，公司必須深度參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，以獲得目標(biāo)市場(chǎng)的銷量增長(zhǎng)。因此，西部建設(shè)商混業(yè)務(wù)銷售價(jià)格降幅明顯大于成本端，利潤(rùn)率進(jìn)一步大幅縮減，歸母凈利潤(rùn)降至-2.63億元，同比降幅達(dá)到140.71%，上市以來首次出現(xiàn)虧損。

表1：2022-2024年西部建設(shè)主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)（單位：億元，%）

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回款問題持續(xù)惡化，流動(dòng)資金趨緊

2024年，終端施工項(xiàng)目資金短缺的問題未見明顯改善，混凝土行業(yè)實(shí)際回款情況仍在進(jìn)一步惡化。受此影響，西部建設(shè)應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)上升至409.51天，同比增加15.39%，計(jì)提的信用減值損失達(dá)到2.15億元，同比增長(zhǎng)80.28%。

與此同時(shí)，公司賬面資金持續(xù)流出，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額降至32.84億元，同比減少14.92%，現(xiàn)金比率降至17.07%，同比下滑1.49個(gè)百分點(diǎn)。

表2：2022-2024年西部建設(shè)部分財(cái)務(wù)指標(biāo)運(yùn)行情況（單位：億元，天，%）

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后市展望：戰(zhàn)略布局持續(xù)優(yōu)化，扭虧為盈存在不確定性

2025年，西部建設(shè)將繼續(xù)堅(jiān)持在國(guó)家重大戰(zhàn)略區(qū)域擴(kuò)大市場(chǎng)份額，并加強(qiáng)海外市場(chǎng)開拓力度，加之簽約項(xiàng)目?jī)?chǔ)備資源仍較為豐富，預(yù)計(jì)混凝土銷售量穩(wěn)中有增的可能性較大。盈利方面，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未扭轉(zhuǎn)投資及施工下行趨勢(shì)，短期內(nèi)混凝土行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有增無減，年內(nèi)混凝土價(jià)格大概率維持低位運(yùn)行。與此同時(shí)，上游原料端穩(wěn)價(jià)提價(jià)意愿較強(qiáng)，混凝土企業(yè)仍將面臨成本壓力。受上述因素影響，西部建設(shè)混凝土業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間仍較為有限，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈存在不確定性。（本文不構(gòu)成投資建議）