綜評(píng)：2023年，山水水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入181.16億元，同比下降15.69%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-8.84億元，同比下降217.02%。2023年，水泥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)量升價(jià)跌的狀態(tài)，營(yíng)業(yè)收入延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，加之毛利率降幅較為明顯，歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損。

圖1、2：2023年山水水泥營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)（單位：億元、%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

全年銷量增長(zhǎng)，平均售價(jià)大幅下跌

2023年，山水集團(tuán)水泥和熟料銷量分別為5261.2萬(wàn)噸和1033.8萬(wàn)噸，同比增幅分別為10.6%和35.4%。從地域分布來(lái)看，山東地區(qū)共銷售水泥2863.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.4%，占比相較于2022年下滑5.3個(gè)百分點(diǎn)至58%；東北、山西以及新疆市場(chǎng)水泥銷量分別為1589.5萬(wàn)噸、687.7萬(wàn)噸和120.3萬(wàn)噸，同比增速均超過20%?？偟膩?lái)看，2023年山水水泥在其主要市場(chǎng)的銷量占比達(dá)到13.1%左右，市場(chǎng)份額相較于2022年提升約2.0個(gè)百分點(diǎn)。

由于山水水泥所在的北方市場(chǎng)普遍出現(xiàn)需求縮量的情況，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇，水泥及熟料價(jià)格持續(xù)走低。在此背景下，山水水泥雖能依靠企業(yè)品牌和規(guī)模優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)銷量增長(zhǎng)，但水泥及熟料平均售價(jià)不可避免地跟隨市場(chǎng)回落。2023年，山水集團(tuán)水泥銷售均價(jià)約為270.1元/噸，同比下降25.1%，熟料銷售均價(jià)約為216.5元/噸，同比下降29.3%。

圖3、4：2023年山水集團(tuán)水泥、熟料銷量及售價(jià)（單位：萬(wàn)噸、元、%）

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成本降幅相對(duì)較小，業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損

2023年，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格高位回落，加之山水水泥燃料替代率提升，熟料用煤成本降至112.9元/噸，同比降幅達(dá)到25.3%。因此，山水水泥在銷量增長(zhǎng)的情況下，銷售成本同比仍降低了7.88%。然而，由于水泥和熟料銷售價(jià)格降幅遠(yuǎn)大于生產(chǎn)成本降幅，全年山水水泥綜合毛利率進(jìn)一步下滑至18.1%，相較于2022年減少了7.5個(gè)百分點(diǎn)。另外，2023年山水水泥短期借款增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)收的比例有所上升。在上述因素影響下，山水水泥歸母凈利潤(rùn)降至-8.84億元，同比下降217.02%。

表1：2023年山水水泥主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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后市展望：市場(chǎng)供需矛盾突出，盈利難度較大

2024年，山水水泥所在的北方地區(qū)仍然面臨需求下行壓力，尤其是部分區(qū)域存在化債任務(wù)，影響基建項(xiàng)目落地施工，市場(chǎng)供需矛盾預(yù)計(jì)仍較為突出。受此影響，水泥行業(yè)難以實(shí)現(xiàn)價(jià)格推漲，預(yù)計(jì)年內(nèi)水泥及熟料價(jià)格維持低位運(yùn)行。目前山水集團(tuán)水泥及孰料業(yè)務(wù)占比仍超過9成，相對(duì)單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將給公司帶來(lái)較大的經(jīng)營(yíng)壓力，預(yù)計(jì)短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利的難度較大。（本文不構(gòu)成投資建議）