“三壞”資產(chǎn)遭質(zhì)疑

　　超過百年歷史的法國公司拉法基是全球最大的水泥企業(yè)，1994年進(jìn)入中國市場(chǎng)，主要投資在西南地區(qū)部分省市的水泥項(xiàng)目，但多數(shù)項(xiàng)目盈利能力不強(qiáng)。

　　拉法基中國海外控股公司由拉法基瑞安水泥有限公司100%控股，而后者是拉法基集團(tuán)和瑞安建業(yè)合資組建，雙方持股比例分別為55%和45%。

　　此次再融資前，拉法基中國直接持有四川雙馬約2.96億股，其還通過拉法基瑞安四川投資公司間接持有四川雙馬約1.81億股，共計(jì)控制四川雙馬近4.8億股，占公司總股本的77.6%。

　　四川雙馬此次非公開發(fā)行預(yù)案為，擬以11.25元為底價(jià)，發(fā)行不超過2.5億股，募集資金約28億元，用于四個(gè)項(xiàng)目收購：都江堰拉法基25%股權(quán)、貴州頂效75%股權(quán)、貴州新蒲75%股權(quán)、收購遵義三岔100%股權(quán)。

　　非公開發(fā)行后，根據(jù)擬發(fā)行股數(shù)上限計(jì)算，拉法基中國共計(jì)控制的股份占四川雙馬股本總額的55.19%，仍處于控股股東地位。

　　但這一再融資預(yù)案一經(jīng)發(fā)布就迎來質(zhì)疑。首先是四塊注入資產(chǎn)被稱為“一好三壞”。

　　在四家公司中，業(yè)績最好的是都江堰拉法基。2010年，該公司實(shí)現(xiàn)凈利潤4.14億元，公司也是四川雙馬上次增發(fā)的注入對(duì)象。目前，四川雙馬已因持股50%成為都江堰拉法基的控股股東。

　　除了都江堰拉法基外，此次再融資投向涉及的其余三家公司業(yè)績卻并不十分樂觀。貴州頂效2010年凈利潤212.2萬元，2011年一季度公司虧損164.2萬元；貴州新蒲2010年凈利潤為149.4萬元，2011年一季度公司虧損高達(dá)1739.6萬元；業(yè)績最差的是遵義三岔。2010年該公司凈利潤虧損2282.4萬元，2011年一季度則已經(jīng)虧損了2760萬元。

　　從收購比例看，這三家公司是此次四川雙馬的收購重點(diǎn)。

　　一位不方便透露姓名的券商7月5日表示，看到四川雙馬非公開發(fā)行預(yù)案的時(shí)候覺得非常意外。他坦言，在市場(chǎng)未完全走出低迷和以28億元這樣的高價(jià)去收購三個(gè)有虧損“前科”的項(xiàng)目，不用說市場(chǎng)能否接受，就是能否通過股東大會(huì)都是個(gè)問題。

　　岳珊表示，此次非公開發(fā)行預(yù)案，是在準(zhǔn)備不充分的情況下發(fā)布的，這是大股東此前承諾的項(xiàng)目，目前在其手上的資料有限，對(duì)于上述券商擔(dān)心的問題，她還需要進(jìn)一步與大股東和公司溝通。

　　岳珊所提到的大股東承諾是指，拉法基在年初注入都江堰50%股權(quán)結(jié)束后，曾承諾將在未來4~7 年內(nèi)將拉法基瑞安在西南地區(qū)的全部資產(chǎn)注入公司。

　　西南市場(chǎng)已產(chǎn)能過剩

　　盡管相較于其他三個(gè)項(xiàng)目都江堰拉法基情況良好，但從一季度后可以看出市場(chǎng)下行的跡象。2011年一季度，四川雙馬收購都江堰股權(quán)結(jié)束后，新增水泥產(chǎn)能約540萬噸，約是四川雙馬原有產(chǎn)能的3倍。

　　長江證券報(bào)告認(rèn)為，由于都江堰3線是在2010 年底投產(chǎn)的，2011年一季度正式投產(chǎn)，因此從產(chǎn)量上推斷，公司2011年一季度銷量應(yīng)有所增加，至少是持平。

　　根據(jù)資料顯示，2010年一季度都江堰的高盈利源于所得稅返還，如果將這部分扣除，按照正常的15%的稅率，都江堰的凈利潤為5000 多萬元。結(jié)合2011年一季度的數(shù)據(jù)，長江證券判斷，受市場(chǎng)影響，都江堰的盈利能力同比下滑，而四川雙馬原有產(chǎn)能可能是虧損或持平。

　　四川市場(chǎng)2011年仍有不少新增產(chǎn)能，部分區(qū)域市場(chǎng)存在繼續(xù)下行的可能，許多小企業(yè)出現(xiàn)虧損，長江證券認(rèn)為，四川市場(chǎng)進(jìn)入整合階段的時(shí)間已經(jīng)不遠(yuǎn)。這對(duì)于四川雙馬來說，亦有影響。

　　在都江堰拉法基被注入四川雙馬之后，首先迎來的是四川水泥市場(chǎng)調(diào)整，因?yàn)殂氪ǖ卣鸷螅拇▍^(qū)域開始進(jìn)入水泥高景氣周期，但這個(gè)周期在2010年底結(jié)束，隨之迎來的水泥產(chǎn)能過剩問題越來越凸現(xiàn)。

　　根據(jù)目前四川水泥產(chǎn)能投放的進(jìn)度，中投證券預(yù)計(jì)，新增產(chǎn)能將在2011年上半年幾乎全部釋放完畢，下半年可能是四川水泥行業(yè)盈利壓力較大的半年。

　　除此之外，西南市場(chǎng)的重慶、貴州、云南均出現(xiàn)不同程度的水泥產(chǎn)能過剩問題，而拉法基瑞安在這四個(gè)省市均有一定規(guī)模的投資，這些也是未來計(jì)劃注入四川雙馬的資產(chǎn)。

　　市場(chǎng)不買賬

　　“這次緊急發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案的原因是，6月22日股東大會(huì)結(jié)束后，市場(chǎng)上開始傳出大股東注資的消息?！彼拇p馬內(nèi)部人士7月5日表示，為了避免信息披露出現(xiàn)問題，6月23日公司向深圳證券交易所遞交了停牌申請(qǐng)。

　　公開資料顯示，在四川雙馬6月22日股東大會(huì)上，有四名外籍人士當(dāng)選為非獨(dú)立董事，他們是姜祥國（美籍）、黎樹深（澳大利亞籍）、布赫（法籍）、本杰明（法籍），正是這件事，讓市場(chǎng)人士嗅到拉法基中國近期會(huì)進(jìn)一步向四川雙馬注入資產(chǎn)的味道。

　　但從二級(jí)市場(chǎng)上看，游資和機(jī)構(gòu)均不買賬。在四川雙馬停牌一周后公布了新一輪再融資預(yù)案后的兩天，公司成為深市換手率居前的個(gè)股。

　　根據(jù)國盛證券分析師程榮慶的觀察，四川雙馬7月1日和7月4日連續(xù)兩天放量震蕩，重心下移，游資在中航證券旗下兩席席位拋售明顯。

　　四川雙馬7月4日賣出金額最大的是機(jī)構(gòu)，金額為2797.77萬元；排在其后的是，華泰聯(lián)合證券深圳益田路路榮超商務(wù)中心營業(yè)部，賣出金額為2548.66萬元；中信建投北京市海淀南路營業(yè)部，賣出金額為2135.92萬元。

　　四川雙馬7月4日買入金額無法與賣出金額相比，買入金額最大的是建銀證券有廣州濱江東路證券營業(yè)部，金額為1189.28萬元；其次是國泰君安寧波彩虹北路營業(yè)部 927.08萬元。