中國(guó)5月官方制造業(yè)PMI意外反季節(jié)上行，再度和側(cè)重中小企業(yè)的匯豐PMI走勢(shì)相背，凸顯中小企業(yè)仍面臨重重困境、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出。

　　分析人士認(rèn)為，官方數(shù)據(jù)雖然上升但仍明顯低于歷史均值，故而維持經(jīng)濟(jì)持續(xù)弱復(fù)蘇判斷，短期無必要出臺(tái)總量刺激政策，將更加注重結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

　　“以前也有過背離，一個(gè)側(cè)重大企業(yè)，一個(gè)更關(guān)注小企業(yè)，小企業(yè)可能困難一些，（整體）仍然是慢慢的弱復(fù)蘇，沒什么大變化，”中國(guó)國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部主任祝寶良稱。

　　匯豐(HSBC)/Markit周一聯(lián)合公布，中國(guó)5月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)終值降至49.2，創(chuàng)八個(gè)月最低位，初值為49.6，上月終值為50.4；而周六中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)(CFLP)聯(lián)合公布的5月官方制造業(yè)PMI卻反季節(jié)升至50.8，為去年4月以來次高位。

　　中國(guó)官方和匯豐制造業(yè)PMI圖表（見下圖）

　　經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)動(dòng)能偏弱已經(jīng)導(dǎo)致市場(chǎng)上出現(xiàn)一些要求政府出臺(tái)刺激舉措的呼聲。但在祝寶良看來，“宏觀政策沒什么要變的，發(fā)貨幣也不一定管用，維持住現(xiàn)狀不變就可以，結(jié)構(gòu)性政策可以多出點(diǎn)兒?！?

　　中金公司也在研究報(bào)告中稱，5月官方PMI回升顯示環(huán)比增長(zhǎng)有企穩(wěn)回升跡象，但絕對(duì)水平仍在低位，尚不足以令其改變對(duì)近期增長(zhǎng)動(dòng)能較弱的判斷。同時(shí)，PMI數(shù)據(jù)也反映出經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出。

　　“政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的容忍度有所提高，注意力集中于對(duì)經(jīng)濟(jì)中結(jié)構(gòu)性矛盾的調(diào)整和改革。因此，短期內(nèi)宏觀政策出臺(tái)總量刺激的措施的可能性不高，”中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生在報(bào)告中指出，但也不排除針對(duì)結(jié)構(gòu)性矛盾再次進(jìn)行政策微調(diào)，在保持貨幣總量政策穩(wěn)定的同時(shí)，通過結(jié)構(gòu)性減稅和民生投入加大體現(xiàn)財(cái)政政策的積極性，并加大建立房地產(chǎn)調(diào)控長(zhǎng)效機(jī)制的力度。

　　莫尼塔研究認(rèn)為，十八屆三中全會(huì)起草組已經(jīng)開始撰寫三中全會(huì)改革方案，從目前進(jìn)程上看6月底初稿可能起草完成，8月中央政治局會(huì)議和黨外人士座談會(huì)將是一個(gè)比較好的觀察時(shí)點(diǎn)；而通過對(duì)十八大報(bào)告和2013年深化經(jīng)濟(jì)體制改革的工作內(nèi)容上看，十八屆三中全會(huì)有可能在行政體制、財(cái)稅體系、金融、投融資和民生等領(lǐng)域作出新的部署。

　　匯豐PMI終值被下修，助燃市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)脆弱復(fù)蘇的擔(dān)憂，加上美國(guó)當(dāng)前刺激舉措會(huì)持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間面臨不確定性，促使投資者紛紛獲利了結(jié)。亞洲股市周一承壓，MSCI明晟亞太地區(qū)(除日本)指數(shù).MIAPJ0000PUS早盤一度下滑0.2%至近七周最低水準(zhǔn)；對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)敏感的澳元/美元亦從高點(diǎn)回落，美國(guó)原油期貨則下滑0.2%。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，中國(guó)股市滬綜指.SSEC亦回吐部分漲幅，早盤收升0.28%；人民幣/美元即期小幅回升；而銀行間債市現(xiàn)券收益率則略漲。

　　中小企業(yè)處境艱難

　　由于統(tǒng)計(jì)方法和調(diào)查樣本側(cè)重點(diǎn)不同，中國(guó)官方數(shù)據(jù)和匯豐PMI走勢(shì)通常會(huì)有背離，前者更側(cè)重大企業(yè)，后者更關(guān)注中小企業(yè)。官方小企業(yè)PMI和更加側(cè)重中小企業(yè)的匯豐數(shù)據(jù)走勢(shì)一致，凸顯目前中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)仍面臨重重困難。

　　官方PMI分項(xiàng)顯示，分企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI為51.1，比上月微升0.1個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為51.4，比上月升0.7個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)PMI則為47.3，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　“對(duì)于中小企業(yè)景氣低迷這一結(jié)論上，（匯豐和官方數(shù)據(jù)）兩者是一致的，”中信證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳在解釋官方和匯豐數(shù)據(jù)有偏差的原因時(shí)，除了調(diào)查樣本不同外，還指出國(guó)內(nèi)假期集中在4月，5月工作日因而增多，官方數(shù)字季調(diào)可能并沒有消除這種不定期假日的影響。

　　而據(jù)匯豐發(fā)給客戶的說明，官方和匯豐數(shù)字背離的原因主要有二：一是官方調(diào)查覆蓋3,000家企業(yè)，以大中型企業(yè)為主，而匯豐調(diào)查覆蓋大約430家企業(yè)；二是從歷史上看官方數(shù)據(jù)經(jīng)季節(jié)調(diào)整后較匯豐數(shù)據(jù)波動(dòng)性更高，匯豐數(shù)據(jù)季調(diào)是基于X11季節(jié)調(diào)整方法，并將以往調(diào)整因素計(jì)入考量。

　　中國(guó)物流采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的新聞稿稱，整體來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處在轉(zhuǎn)型、調(diào)整階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)和條件還需進(jìn)一步鞏固，“小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況一直起色不大，從業(yè)人員指數(shù)下降，政策層面仍需增加小企業(yè)扶持力度?！?

　　中金公司亦認(rèn)為，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞稿顯示5月PMI中跟投資相關(guān)的重工業(yè)則大多仍位于收縮區(qū)間，這顯示增長(zhǎng)較快的基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資并沒有對(duì)相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生明顯拉動(dòng)作用。

　　“一個(gè)可能的原因，擴(kuò)張的社會(huì)融資主要涌入房地產(chǎn)業(yè)和對(duì)利率不敏感的地方政府融資平臺(tái)，導(dǎo)致實(shí)際融資成本較高，反而對(duì)制造業(yè)部門構(gòu)成擠壓，而小企業(yè)所受到的擠壓尤為嚴(yán)重?！敝薪鸱Q，“這也解釋了為何中采PMI中的小企業(yè)指數(shù)并未隨大中型企業(yè)指數(shù)一同回升，而樣本包含更多小企業(yè)的匯豐PMI則繼續(xù)下跌?！?

　　經(jīng)濟(jì)維持“弱復(fù)蘇”

　　內(nèi)外部不確定性疊加，導(dǎo)致中國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可謂是“長(zhǎng)路漫漫”。Markit提供的新聞稿顯示，匯豐PMI終值為七個(gè)月來首次跌落到臨界值50下方；新訂單分項(xiàng)指數(shù)亦降至48.7，為八個(gè)月來首次低于50；產(chǎn)出指數(shù)亦有下滑，就業(yè)、新出口訂單和產(chǎn)出價(jià)格指數(shù)則持續(xù)在50下方徘徊。

　　從官方PMI走勢(shì)來看，雖然5月出現(xiàn)反季節(jié)性上升，打破了往年同期平均下降2.7個(gè)百分點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，但是50.8的水平明顯低于歷史同期53.3的均值；且其12個(gè)分項(xiàng)指數(shù)中有一半處在50下方，尤其就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)已經(jīng)連續(xù)一年在50下方徘徊；當(dāng)月生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)亦大幅回落3個(gè)百分點(diǎn)。

　　中信證券認(rèn)為，5月經(jīng)濟(jì)情況整體和4月相當(dāng)，并沒有出現(xiàn)明顯回升抑或快速下行的趨勢(shì)，依然呈現(xiàn)整體需求相對(duì)乏力，主要表現(xiàn)為價(jià)格端依然在下行，企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景仍不明確，原材料和產(chǎn)成品兩端庫(kù)存都相對(duì)偏低。

　　“匯豐PMI終值下修暗示臨近5月末，制造業(yè)活動(dòng)略有減弱，這主要是受內(nèi)需惡化影響。在外部沖擊持續(xù)困擾之際，中國(guó)需要提振內(nèi)需以避免制造業(yè)產(chǎn)出增速進(jìn)一步衰減，以及由此對(duì)勞工市場(chǎng)的負(fù)面影響，”匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌評(píng)價(jià)道，“新一屆領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)該在改革和增長(zhǎng)之間取得微妙平衡?！?

　　今日稍早國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)聯(lián)合公布的中國(guó)5月官方非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)，亦微降至54.3，創(chuàng)八個(gè)月最低位；上月為54.5。

　　“當(dāng)前非制造業(yè)經(jīng)濟(jì)仍然運(yùn)行在適度較快合理區(qū)間，但市場(chǎng)需求有所回落值得關(guān)注，”中國(guó)物流和采購(gòu)聯(lián)合會(huì)稱，未來仍需挖掘新興服務(wù)業(yè)市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力，拓展服務(wù)業(yè)發(fā)展空間，增強(qiáng)其對(duì)擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)的持續(xù)推動(dòng)力。

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)上周三再度調(diào)降中國(guó)今年成長(zhǎng)率預(yù)估至7.75%，并稱若實(shí)際增速低于其預(yù)測(cè)，建議中國(guó)采取財(cái)政刺激政策。(完)