國(guó)泰君安：山水水泥估值接近重置成本
山水水泥（00691 HK）：估值接近重置成本，首次給予“收集”評(píng)級(jí)。
山水水泥是山東省最大的水泥生產(chǎn)商，2009年銷售了3,780萬(wàn)噸水泥，全國(guó)排名第四。 2010年山水水泥的產(chǎn)能將達(dá)到4,830萬(wàn)噸，同比上升35.0%；和2,520萬(wàn)噸熟料產(chǎn)能，同比上升25.2%。它的銷售收入在09年達(dá)到87.3億人民幣, 同比上升16.4%，毛利潤(rùn)達(dá)到17.8億元人民幣，同比上升11.9%。
遼寧和內(nèi)蒙古的水泥銷售將保持快速的增長(zhǎng)。2009年7月，政府計(jì)劃加大遼寧6大主要港口的基建投資而內(nèi)蒙古有大量的煤炭和其他資源。我們認(rèn)為這兩個(gè)省的水泥需求增長(zhǎng)將維持在高位，使山水水泥收益。
山水水泥的噸EV市值已經(jīng)接近其重置成本。用未來1年的銷售量估值，我們估計(jì)的山水水泥的噸EV估值接近人民幣365元/噸，略低于它公布的重置成本人民幣370元/噸。山水水泥在此處享有相當(dāng)?shù)陌踩呺H。
我們對(duì)10-12年山水水泥的盈利預(yù)測(cè)假設(shè)是人民幣0.320元，人民幣0.429元，和人民幣0.515元，同比增長(zhǎng)26.3%，34.0%和20.1%。我們首次給予山水水泥4.50港元的目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于9.2倍的2011年市盈率和1.6倍的2011年市凈率，相對(duì)與全球水泥股有折讓。我們給予“收集”的投資評(píng)級(jí)。
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