華新水泥：09年利潤增24.21%
公司報告期實現(xiàn)營業(yè)收入69.06億 元，同比增長8.77%；實現(xiàn)利潤總額7.17億元、歸屬于母公司股東的凈利潤5.01億元，分別同比增長24.21%、8.81%。按照全部股本攤薄計算每股收益為1.24元。綜合毛利率為23.54%，較上年提高2.78個百分點(diǎn)。分配預(yù)案為每10股派發(fā)2元(含稅)現(xiàn)金紅利。
銷售價格下降導(dǎo)致收入增幅減少。報告期內(nèi)公司水泥平均售價(含稅)同比下降11.51元/噸，雖然公司在2009年有四川渠縣4000T/D、襄樊二期4000 T/D、秭歸4000 T/D、湖南株洲4500 T/D、湖南郴州4500 T/D、重慶涪陵4500 T/D等生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，但由于投產(chǎn)的時間相對較晚，因此以上生產(chǎn)線在2009年給公司帶來的貢獻(xiàn)相對較少，公司的銷量增長無法彌補(bǔ)由于價格下降帶來的影響。
混凝土業(yè)務(wù)收入大幅提升。報告期公司實現(xiàn)混凝土業(yè)務(wù)收入2.86億元，同比增加145%；混凝土業(yè)務(wù)毛利率為19%，較上年提升6個百分點(diǎn)。收入占比由上年的1.8%提升到4.1%。公司在今年計劃投入6.9億元用于混凝土業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，公司將會用自有資金來先期投入建設(shè)公司定向增發(fā)方案中的25個混凝土攪拌站項目。公司積極拓展水泥下游產(chǎn)業(yè)鏈，混凝土業(yè)務(wù)未來有望成為公司新的收入及利潤增長點(diǎn)。
政府稅收返還減少及所得稅增加導(dǎo)致凈利潤增速較低。公司報告期內(nèi)收到政府補(bǔ)助9506萬元，同比減少18.6%；報告期內(nèi)由于所得稅減免減少，導(dǎo)致公司綜合所得稅率大幅提高至21.04%，較上年提高13.76個百分點(diǎn)。以上因素影響了公司凈利潤的增長。
今明兩年產(chǎn)能釋放，但區(qū)域內(nèi)產(chǎn)能過剩壓力較大。今年公司將有昆明東川2500 T/D、湖南道縣4000 T/D、四川萬源2500 T/D、西藏二期2000 T/D、云南迪慶2000 T/D、湖南冷水江5000 T/D、云南景洪2500 T/D等生產(chǎn)線投產(chǎn)，將為公司今明兩年的業(yè)績增長提供貢獻(xiàn)，但公司主要經(jīng)營區(qū)域仍然在湖北，區(qū)域內(nèi)產(chǎn)能過剩壓力依然較大。
余熱發(fā)電項目有望提升公司業(yè)績。公司以自有資金先期投入建設(shè)定向增發(fā)方案中的余熱發(fā)電項目，報告期內(nèi)共有5個余熱發(fā)電項目竣工，同時有12個項目在建。隨著這些項目的投產(chǎn)運(yùn)行，將為公司帶來較為明顯的成本節(jié)約，帶動公司實現(xiàn)內(nèi)涵式增長。
投資建議：不考慮定向增發(fā)的股本攤薄以及蘇州金貓的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，預(yù)計公司2010-2011年的EPS分別為:1.55元、1.62元，對應(yīng)3月31日收盤價的市盈率分別為15倍和14.5倍。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示:生產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；區(qū)域內(nèi)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價格下降；固定資產(chǎn)投資波動導(dǎo)致區(qū)域水泥需求低于預(yù)期。
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