亞泰集團(tuán)：縱橫向一體化 水泥產(chǎn)業(yè)整合
投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)符合預(yù)期。09年?duì)I業(yè)收入61.21億元，同比增長(zhǎng)36%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8.7億元，同比增長(zhǎng)209%；歸屬母公司凈利潤(rùn)7.46億元，同比增長(zhǎng)129%；每股收益0.39元，與我們預(yù)期誤差為4.7%。其中，水泥、金融股權(quán)投資是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/span>
水泥業(yè)務(wù)：需求旺盛、產(chǎn)業(yè)整合。(1)區(qū)域市場(chǎng)基建投資加快，09年吉黑兩省固定資產(chǎn)投資增速分別為27%、39%，新建生產(chǎn)線(xiàn)較少；09年公司水泥業(yè)務(wù)毛利同比提升5.71個(gè)百分點(diǎn)至27.16%，原因在于供求關(guān)系良好、市場(chǎng)控制力增強(qiáng)、煤炭自供降低成本。(2)新建與并購(gòu)?fù)苿?dòng)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，市場(chǎng)控制力增強(qiáng)：①新建線(xiàn)方面：09年投產(chǎn)3條生產(chǎn)線(xiàn)，包括雙陽(yáng)五線(xiàn)、明城二線(xiàn)、阿城線(xiàn)，總產(chǎn)能約580萬(wàn)噸，將在2010年釋放產(chǎn)能；雙陽(yáng)六線(xiàn)、通化生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)2010年9月投產(chǎn)，屆時(shí)新增熟料產(chǎn)能380萬(wàn)噸。②報(bào)告期內(nèi)，完成對(duì)通化特水、伊通金圓水泥的收購(gòu)，在國(guó)家限制新建線(xiàn)的政策下，公司的收購(gòu)部分將進(jìn)一步加快。(3)縱向一體化延伸價(jià)值鏈。公司以長(zhǎng)春、沈陽(yáng)、哈爾濱三個(gè)中心城市為依托，發(fā)展水泥制品，在鎖定水泥市場(chǎng)的同時(shí)，培育高附加值產(chǎn)品。
金融股權(quán)投資進(jìn)入收獲期：公司對(duì)東北證券、江海證券一控一參，參股吉林銀行，金融控股架構(gòu)有助于公司享受區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。目前東北證券已經(jīng)獲得公司的次級(jí)債支持，如配股成功后將帶來(lái)進(jìn)一步的業(yè)務(wù)拓展、價(jià)值提升。09年投資收益3.59億元，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的41%。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司10-12年EPS分別為0.48元、0.58元、0.70元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率18、15、13倍；同時(shí)考慮到公司在區(qū)域市場(chǎng)的并購(gòu)活動(dòng)等因素，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
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