產(chǎn)量增速下降 投資回落是主因

　　截至7月份，全國(guó)共生產(chǎn)水泥7.67億噸，累計(jì)同增8.3%，增速進(jìn)一步回落，7月份產(chǎn)量環(huán)比降幅為9.4%，降幅較去年同期略有擴(kuò)大。截至7月份，全國(guó)重點(diǎn)聯(lián)系水泥企業(yè)共生產(chǎn)水泥2.95億噸，銷售率基本保持穩(wěn)定。

　　自年初以來，全國(guó)水泥產(chǎn)量增速明顯低于去年，作為與固定資產(chǎn)投資水平顯著相關(guān)的行業(yè)，水泥行業(yè)的增速下降意味著投資水平的下降以及需求的減少。7月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資名義增速為27.3%，較去年同期增長(zhǎng)了0.7個(gè)百分點(diǎn)，但若考慮到去年以來的價(jià)格上漲因素，實(shí)際的增速則呈下降趨勢(shì)，這與水泥行業(yè)的增速變化趨勢(shì)是一致的。

　　7月份，居民消費(fèi)價(jià)格總水平累計(jì)同比上漲7.7%，增速繼續(xù)回落，顯示國(guó)家的宏觀調(diào)控政策已取得一定成效。上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值130619億元，同比增長(zhǎng)10.4%，比上年同期回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)生產(chǎn)增速減緩。我們認(rèn)為，上半年投資增速的減緩是水泥行業(yè)增速放緩的主因，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨價(jià)格上漲過快的壓力，下半年國(guó)家在銀行信貸方面的控制仍會(huì)加緊，為了保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)家有望在財(cái)政方面加大投資力度，加大基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)力度，而這將會(huì)帶動(dòng)大量的水泥消費(fèi)需求，水泥行業(yè)的全年增速有望保持在9%-10%左右。

　　成本推動(dòng)價(jià)格上漲

　　7月份重點(diǎn)聯(lián)系水泥企業(yè)水泥價(jià)格同比、環(huán)比依然保持了上漲態(tài)勢(shì)，增速較6月份有所加快，其中PO 32.5和PO 42.5兩個(gè)主要品種的價(jià)格同比增速分別為4.6%和12.6%，分別較上個(gè)月提高0.8和3.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　作為主要原燃料的煤炭?jī)r(jià)格在8月份有所回落，但依然在高位運(yùn)行，這在一定程度上印證了我們?cè)谝郧皥?bào)告中的判斷，即煤價(jià)有望保持平穩(wěn)并逐漸回落。通過對(duì)比煤價(jià)和水泥價(jià)格的漲幅可以發(fā)現(xiàn)，上半年水泥價(jià)格的變化基本上是跟隨著煤炭?jī)r(jià)格變化的，這也說明當(dāng)前的水泥價(jià)格上漲在很大程度上是成本推動(dòng)型的。截至上半年，水泥價(jià)格的上漲基本上覆蓋了煤炭?jī)r(jià)格的上漲，水泥企業(yè)的盈利沒有大幅度增加。下半年影響行業(yè)盈利的因素仍然是煤炭?jī)r(jià)格的走勢(shì)和水泥價(jià)格的轉(zhuǎn)嫁能力，區(qū)域差異將繼續(xù)存在。 

　　中報(bào)呈現(xiàn)區(qū)域差異

　　目前水泥行業(yè)上市公司中報(bào)已基本披露完畢，剔除新上市的塔牌集團(tuán)和未公布中報(bào)的ST雙馬，我們通過對(duì)比板塊的收入和成本可以發(fā)現(xiàn)，2008年中期，由于原材料價(jià)格的上漲，行業(yè)的成本增速超過了收入增速，由此導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

　　通過具體公司的對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，雖然行業(yè)的毛利率出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)，但由于區(qū)域差異的存在，仍有個(gè)別公司的毛利率同比實(shí)現(xiàn)上漲，進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn)，這些毛利率上漲的公司集中分布在西北及西南區(qū)域，這驗(yàn)證了我們之前做出的判斷，即西北、西南區(qū)域由于較高的投資水平以及豐富的資源儲(chǔ)備、較低的資源價(jià)格而具有比較優(yōu)勢(shì)，是近期可以重點(diǎn)關(guān)注的區(qū)域。

　　關(guān)注行業(yè)投資變化 期待預(yù)期明朗

　　今年上半年，水泥行業(yè)投資完成446.45億元，同比增長(zhǎng)近70%，今年上半年的水泥投資已經(jīng)超過了2003年全年水泥投資的總規(guī)模。據(jù)初步估算，2008年將新增水泥產(chǎn)能2億噸以上，2009年又將新增水泥產(chǎn)能2.6億噸。在當(dāng)前固定資產(chǎn)投資放緩的背景下，水泥產(chǎn)能的過快增長(zhǎng)不利于行業(yè)健康和可持續(xù)發(fā)展，如果行業(yè)投資過快發(fā)展，行業(yè)的供需平衡被打破，則行業(yè)又將陷入周期性低谷的輪回之中，這兩年結(jié)構(gòu)調(diào)整取得的成績(jī)將功虧一簣，這是大家都不愿看到的結(jié)果。因此在當(dāng)前需要對(duì)行業(yè)投資保持高度關(guān)注。

　　此外行業(yè)當(dāng)前面臨的主要不確定因素仍然是宏觀調(diào)控對(duì)于固定資產(chǎn)投資增速的影響以及煤炭?jī)r(jià)格上漲給行業(yè)帶來的成本壓力。煤價(jià)的穩(wěn)定、政府財(cái)政支出力度的增加等預(yù)期的明朗將使行業(yè)的投資機(jī)會(huì)趨向明顯。