近日，中國(guó)人民銀行和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局先后公布了2022年11月金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，水泥大數(shù)據(jù)研究院觀察分析如下：

（1）社融規(guī)模：11月社會(huì)融資規(guī)模新增19900億元，同比少增6083億元，社融存量同比增速10.0%，較10月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，11月社融數(shù)據(jù)弱于市場(chǎng)預(yù)期。具體來(lái)看，企業(yè)債券融資、人民幣貸款、政府債券融資少增是社融數(shù)據(jù)低于預(yù)期的拖累因素，其中企業(yè)債券融資同比少增占主導(dǎo)。從信貸端看，企業(yè)端和居民端繼續(xù)分化，其中居民端走弱、企業(yè)融資強(qiáng)勢(shì)。人民幣貸款新增12100億元，同比少增600億元，企事業(yè)單位用于資本開(kāi)支的中長(zhǎng)期貸款同比多增3950億元，居民中長(zhǎng)期貸款同比少增3718億元，二者分化明顯反映背后基建制造業(yè)、地產(chǎn)相反走勢(shì)。11月金融數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)，反映疫情形勢(shì)嚴(yán)峻下經(jīng)濟(jì)“弱現(xiàn)實(shí)”，市場(chǎng)主體信心仍較脆弱。

（2）水泥產(chǎn)量：2022年1-11月水泥產(chǎn)量為195010萬(wàn)噸，同比下降10.8%，其中11月單月水泥產(chǎn)量為19172萬(wàn)噸，同比下降4.7%，環(huán)比下降5.9%，11月水泥產(chǎn)量超預(yù)期下降。進(jìn)入11月份后，全國(guó)疫情形勢(shì)惡化，多地封控趨嚴(yán)，下游施工接近尾聲，需求進(jìn)一步走弱。具體來(lái)看地產(chǎn)投資邊際再次轉(zhuǎn)弱，基建投資延續(xù)反彈態(tài)勢(shì)，地產(chǎn)下行對(duì)水泥需求拖累仍較明顯。整體來(lái)看，11月需求繼續(xù)走弱，加之多地進(jìn)入冬季錯(cuò)峰，水泥產(chǎn)量下降。

（3）后市展望：12月，氣溫繼續(xù)下降，市場(chǎng)進(jìn)入淡季，多地需求基本結(jié)束，預(yù)計(jì)12月水泥產(chǎn)量較11月仍將下降，同比難以追平。具體來(lái)看，根據(jù)12月地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)，銷售環(huán)比好轉(zhuǎn)有限，同時(shí)仍弱于同期，預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資降幅仍有擴(kuò)大可能，地產(chǎn)投資依然拖累水泥需求。基建方面，少量項(xiàng)目施工，預(yù)計(jì)基建增速或有回落。整體來(lái)看，工地施工基本結(jié)束，地產(chǎn)投資仍在下行，預(yù)計(jì)12月水泥需求較11月仍有走弱可能。

一、企業(yè)債券融資拖累明顯，社融超預(yù)期走低

2022年11月社融資金存量增速為10.0%，較10月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。從新增社融資金規(guī)模來(lái)看，11月社會(huì)融資新增19900億元，同比少增6083億元，11月社會(huì)融資規(guī)模新增超預(yù)期減少，其中企業(yè)債券融資同比大幅少增是主要因素，同時(shí)人民幣貸款、政府債券融資同比少增也有一定拖累作用。

圖1、2：2022年11月社融存量增速（%）、新增（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

具體來(lái)看，11月社融口徑人民幣貸款新增11400億元，同比少增1621億元，主因是地產(chǎn)延續(xù)低迷態(tài)勢(shì)；政府債券融資新增6520億元，環(huán)比增加明顯，但同比少增1638億元，11月5000億元專項(xiàng)債結(jié)轉(zhuǎn)額度基本發(fā)行完畢，但同期財(cái)政前置導(dǎo)致基數(shù)過(guò)高，同比仍有減少；企業(yè)債方面，11月新增僅596億元，同比大減3410億元，主要與11月債券市場(chǎng)低迷，理財(cái)贖回潮加劇市場(chǎng)調(diào)整，新發(fā)債券受阻有關(guān)。信貸端看，居民貸款新增2627億元，同比少增4710億元，其中中期貸款新增2103億元，同比少增3718億元，少增幅度較大，居民加杠桿情緒依舊低迷；企業(yè)單位貸款新增8837億元，同比多增3158億元，其中中長(zhǎng)期貸款同比多增3950億元，這和銀行加大對(duì)制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的信貸支持有關(guān)。整體來(lái)看，11月社融數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)信心羸弱，寬信用政策有待進(jìn)一步發(fā)力。

圖3、4：2022年11月人民幣貸款和政府債券新增（億元）

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二、固投增速小幅回落，基建投資持續(xù)反彈

2022年1-11月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）約52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.3%，較前值回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，固定資產(chǎn)投資放緩幅度加大。基礎(chǔ)設(shè)施投資完成額約15.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.9%，增速比2022年1-10月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，基建投資延續(xù)反彈態(tài)勢(shì)。其中鐵路運(yùn)輸業(yè)投資同比增長(zhǎng)2.1%，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正；道路運(yùn)輸業(yè)投資同比增長(zhǎng)2.3%，較1-10月放緩0.7個(gè)百分點(diǎn)；水利管理業(yè)投資同比增長(zhǎng)14.1%，增速較前值減慢0.7個(gè)百分點(diǎn)；公共設(shè)施管理業(yè)同比增長(zhǎng)11.6%，增速較1-10月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于相對(duì)高位。鐵路運(yùn)輸業(yè)增速轉(zhuǎn)正疊加同期低基數(shù)成為11月基建增速較高的主要因素。

1-11月固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回落，主要是受地產(chǎn)拖累，同時(shí)11月當(dāng)月制造業(yè)增速放緩也有一定影響。具體來(lái)看，制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建累計(jì)同比增速分別為9.3%、-9.8%、8.9%，前值依次為9.7%、-8.8%、8.7%，11月份海外需求不振，增速驟降，出口制造業(yè)增速回落，房地產(chǎn)投資在疫情擾動(dòng)下降幅擴(kuò)大，基建在政策呵護(hù)和資金充裕下保持反彈勢(shì)頭。

圖5、6：2022年11月全國(guó)基建增速持續(xù)反彈

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三、地產(chǎn)投資延續(xù)弱勢(shì)，新開(kāi)工持續(xù)探底

房地產(chǎn)投資延續(xù)弱勢(shì)格局。2022年1-11月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資123863億元，同比下降9.8%，降幅較1-10月擴(kuò)大1個(gè)百分點(diǎn)，其中11月單月地產(chǎn)投資下降19.9%，邊際上持續(xù)走弱；盡管建安數(shù)據(jù)暫未公布，但預(yù)計(jì)會(huì)跟隨房地產(chǎn)整體投資同步出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，單月降幅或?qū)U(kuò)大。

圖7、8：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)值與累計(jì)同比

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竣工端疲軟，新開(kāi)工低迷。2022年1-11月份房屋施工面積累計(jì)增速-6.5%，降幅擴(kuò)大，房地產(chǎn)施工端繼續(xù)走弱；房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比下降38.9%，降幅較1-11月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)，其中11月單月新開(kāi)工面積7910萬(wàn)平方米，同比下降50.8%，降幅較10月擴(kuò)大15.7個(gè)百多分點(diǎn)，降幅較深；地產(chǎn)竣工端同樣疲弱，當(dāng)月竣工面積同比下降20.2%，較前值擴(kuò)大10.8個(gè)百分點(diǎn)。

圖9：2019.11-2022.11全國(guó)房地產(chǎn)施工情況

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銷售端景氣度下降。2022年1-11月商品房銷售面積同比下降23.3%，降幅較前值擴(kuò)大1個(gè)百分點(diǎn)，11月當(dāng)月同比下降33.3%，邊際走弱明顯。從近期30大中城市成交面積看，12月銷售轉(zhuǎn)好幅度較為有限。盡管地產(chǎn)企業(yè)融資“三箭齊發(fā)”，但市場(chǎng)化原則下中小房企融資狀況依然較差，11月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)到位資金緊張局面依舊延續(xù)，1-11月到位資金同比下降25.7%，較前值擴(kuò)大1個(gè)百分點(diǎn)。11月單月個(gè)人按揭貸款、定金及預(yù)付款均表現(xiàn)低迷，單月同比下降41.8%、30.4%，處于深降通道。土地市場(chǎng)方面再次轉(zhuǎn)弱， 2022年11月當(dāng)月土地購(gòu)置面積同比下降58.5%，降幅比10月擴(kuò)大5.4個(gè)百分點(diǎn)。

圖10：2019.11-2022.11國(guó)房地產(chǎn)土地購(gòu)置與資金來(lái)源情況（%）

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四、下游需求持續(xù)走弱，單月水泥產(chǎn)量下降

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-11月水泥產(chǎn)量為195010萬(wàn)噸，同比下降10.8%，其中11月水泥產(chǎn)量19172萬(wàn)噸，同比下降4.7%，環(huán)比下降5.9%。11月疫情形勢(shì)惡化，下游需求持續(xù)走弱，同時(shí)多地進(jìn)入冬季錯(cuò)峰，水泥產(chǎn)量較10月走低明顯，同比出現(xiàn)下降。

12月氣溫繼續(xù)下降，多地戶外施工基本終結(jié)，水泥價(jià)格陰跌不止，預(yù)計(jì)12月水泥產(chǎn)量較11月仍將下降，同比或有不及。

圖11：2019.11-2022.11全國(guó)水泥產(chǎn)量及同比增長(zhǎng)情況

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