機(jī)構(gòu)看市：水泥板塊價(jià)值低估
近日以海螺水泥(24.36,-0.66,-2.64%)，冀東水泥(5.18,-0.02,-0.38%)為代表的水泥板塊再度走強(qiáng)。吸引了投資者的眼球。進(jìn)入06年以來(lái)水泥類(lèi)上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，兩市整個(gè)水泥板塊價(jià)值嚴(yán)重低估，成為水泥板塊走牛的兩大理論依據(jù)。水泥股革命，使水泥板塊成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。
由于整個(gè)水泥行業(yè)經(jīng)過(guò)前兩年的行業(yè)低谷之后，進(jìn)入06年水泥類(lèi)上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。兩市絕大多數(shù)水泥股在今年中期，三季度以及年報(bào)預(yù)測(cè)均出現(xiàn)了業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)。整個(gè)水泥板塊經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)半年調(diào)整之后，近日有重新走強(qiáng)跡象。水泥股革命，很有可能成為市場(chǎng)新的投資主題。這樣尋找價(jià)值被嚴(yán)重低估的水泥股，正是短期選股的重要思路。
對(duì)水泥類(lèi)公司進(jìn)行估值，兩大定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)具有明顯的參考意義。一是總收購(gòu)金額/EBITDA 比率，一個(gè)是噸水泥產(chǎn)能收購(gòu)價(jià)格。而噸水泥產(chǎn)能收購(gòu)價(jià)格最直觀(guān)，便于計(jì)算，因此被廣泛應(yīng)用。我們也以此來(lái)計(jì)算國(guó)內(nèi)部分水泥類(lèi)上市公司的潛在價(jià)值。
先保守確定噸成本價(jià)格。資料顯示，收購(gòu)發(fā)達(dá)國(guó)家的水泥企業(yè)平均為每噸水泥產(chǎn)能支付的收購(gòu)價(jià)格都在150 美元以上，而在發(fā)展中國(guó)家，這一指標(biāo)通常在150 美元以下。即使我們以此保守計(jì)算，目前A股市場(chǎng)多只水泥股價(jià)值均被嚴(yán)重低估。
而且發(fā)改委發(fā)布了《水泥工業(yè)發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃》和《水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，這些政策無(wú)疑在加速落后產(chǎn)能淘汰的速度，提高行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻，有利于行業(yè)集中度的提高。相關(guān)政策表示，促進(jìn)水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，到2010年淘汰落后產(chǎn)能2.5億噸，水泥預(yù)計(jì)產(chǎn)量為12.5億噸，其中新型干法水泥占比70%以上。到2020年新型干法水泥熟料控制在7億噸左右，企業(yè)數(shù)量從目前的5000家減少為2000家左右，生產(chǎn)規(guī)模3000萬(wàn)噸以上的達(dá)到10家，500萬(wàn)噸以上的達(dá)到40家，重點(diǎn)扶持大型水泥企業(yè)集團(tuán)。這些產(chǎn)業(yè)政策主要限制的是中小水泥生產(chǎn)企業(yè)，水泥行業(yè)兼并收購(gòu)將逐漸增多，上市公司有做大做強(qiáng)的行業(yè)沖動(dòng)。
二級(jí)市場(chǎng)上，因2004年國(guó)家宏觀(guān)調(diào)控水泥等行業(yè)，水泥原料價(jià)格上升，經(jīng)營(yíng)成本提高等因素，水泥企業(yè)的盈利空間受到極大擠壓，盈利水平也受到很大影響。水泥上市公司股價(jià)走勢(shì)一直不溫不火，整體落后于大盤(pán)漲幅。 近一段時(shí)間水泥股的啟動(dòng)是在價(jià)值低估、板塊輪動(dòng)的帶動(dòng)下引發(fā)的。從11月中旬至今，短短十幾個(gè)交易日里，華新水泥(8.4,0.00,0.00%)的漲幅接近40%，而海螺水泥的累計(jì)漲幅超過(guò)50%。除了部分有實(shí)質(zhì)利好消息的個(gè)股外，其余漲幅過(guò)大的個(gè)股短期內(nèi)將有回調(diào)要求。
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