青龍管業(yè)：未來兩年受益水利建設(shè)加速業(yè)績高增長
青龍管業(yè)2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.95億元，同增16.8%；凈利潤1.20 億元，同降2.3%；EPS0.54 元。其中混凝土管材和塑料管材收入占比分別為62%和31%，增速分別為21%和14%。西北和華北收入分別占比88%和12%，增速分別為39%和-22%。分紅方案：每10 股轉(zhuǎn)5 股派1 元。
公司業(yè)績增速為負(fù)主要因鋼材、水泥、塑料樹脂等原材料價(jià)格和人工成本大幅上漲及公司加大混凝土管防腐支出導(dǎo)致毛利率由去年的33.8%下降到28%。其中混凝土管材和塑料管材毛利率分別降5.4 和3.5 個(gè)百分點(diǎn)。
銷售費(fèi)率和管理費(fèi)率各降1.5 和0.6 個(gè)百分點(diǎn)，因10 年募集資金償還銀行貸款11 年無新增貸款財(cái)務(wù)費(fèi)率降1.5 個(gè)百分點(diǎn)。應(yīng)收帳款增同增56%，遠(yuǎn)高于收入增速。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流為負(fù)，同減90%。因國家銀根收緊，客戶延長付款期限，公司為應(yīng)對材料價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行材料和產(chǎn)品的儲備。
四季度收入同增45%，環(huán)增59%，但毛利率下降到22%。2011 年為十二五第一年，水利項(xiàng)目處于前期規(guī)劃較多。2012 年水利項(xiàng)目開工建設(shè)加快，政策促進(jìn)資金落實(shí)。四季度公司收入增速加快已顯示項(xiàng)目加快跡象。
投資建議及評級
PCCP產(chǎn)能去年9月新投放天津PCCP55公里，產(chǎn)能利用率57%，今年計(jì)劃將投產(chǎn)包頭、新疆及寧夏部分產(chǎn)能，產(chǎn)能將不會限制公司發(fā)展。12年大型水利項(xiàng)目集中招標(biāo)，公司作為西北管道行業(yè)龍頭競爭力強(qiáng)，預(yù)計(jì)訂單增速快。資金落實(shí)有助公司已有項(xiàng)目加快確認(rèn)，保證業(yè)績增長。預(yù)計(jì)12-13年EPS 0.72和1.01元，維持“謹(jǐn)慎增持”評級，目標(biāo)價(jià)17.3元。
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