奧克股份:產(chǎn)能擴張 業(yè)績將爆發(fā)
公司業(yè)績未來兩年復合增速高達90%，12.4億的剩余超募資金帶來巨大的超預期空間、且可保證公司長期高速增長，公司兼具光伏、高鐵和精細化工新材料三重概念，2011年P(guān)E僅24X.
(1)公司產(chǎn)能明年大幅擴張120%，將打破產(chǎn)能瓶頸，未來兩年營業(yè)收入增速超過50%。環(huán)氧乙烷精細加工行業(yè)市場增速快、需求旺盛，公司目前面臨產(chǎn)能瓶頸，生產(chǎn)裝置超負荷運轉(zhuǎn)，甚至放棄了部分大客戶的訂單。明年一季度公司新建項目將全部投產(chǎn)，屆時產(chǎn)能將比今年增加120%以上，未來兩年主營業(yè)務收入復合增速超過50%。
(2)環(huán)氧乙烷產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展空間極為廣闊，公司剩余巨額超募資金或帶來超預期。環(huán)氧乙烷下游產(chǎn)品種類多達5000余種，公司目前只涉及少數(shù)幾種，未來發(fā)展空間巨大；上游原材料環(huán)氧乙烷供不應求，盈利能力很強，極具投資價值。公司目前擁有巨額超募資金高達12.4億元，未來無論向上游還是下游發(fā)展都有很大潛力。以下游為例，公司剩余超募資金足以興建33萬噸乙氧基化產(chǎn)能，使公司生產(chǎn)規(guī)模在明年基礎上再翻一倍，是公司兩年之后繼續(xù)維持長期高速增長的有力保障，并為公司業(yè)績帶來很大的想象空間。
(3)公司三大主要業(yè)務需求旺盛，發(fā)展空間巨大，可保證公司未來產(chǎn)能消化無憂。其中，晶硅切割液依托光伏行業(yè)，未來三年維持18%的快速增長，對公司的切割液的需求超過15萬噸，其中由公司獨家供應切割液的全球最大晶硅切片企業(yè)賽維LDK已有訂單需求就高達42萬噸；聚醚單體需求近十年來復合增速超過100%，其下游聚羧酸系減水劑無論性能還是價格都明顯優(yōu)于目前占主流的萘系減水劑，大規(guī)模替代即將拉開帷幕；非離子表面活性劑應用廣泛，近十年進口量復合增速高達22%，未來進口替代空間非常廣闊。
(4)原材料環(huán)氧乙烷價格明年已到下行拐點，公司產(chǎn)品盈利能力將大幅提升。環(huán)氧乙烷長期以來供不應求，09年商品化供需缺口高達32%，價格一直居高不下。2011年國內(nèi)環(huán)氧乙烷商品化產(chǎn)能將增加100萬噸，比09年翻倍，產(chǎn)能過剩已成定局，環(huán)氧乙烷價格面臨下降壓力，公司主要產(chǎn)品毛利率將比今年增加5%。
(5)提升公司10、11和12年EPS分別至1.04元、2.39元和3.77元(原本分別為0.96元、1.77元和2.32元)，對應PE分別為56X、24X和16X，提升公司評級至強烈推薦。
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