柳工：穩(wěn)健增長(zhǎng) 龍頭風(fēng)范
公司收入和利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入55.43億元，同比增長(zhǎng)36.98％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.54億元，同比增長(zhǎng)62.43％；綜合毛利率為19.33％，同比提升1.12個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)狀況良好。
從第三季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.64億元，同比增長(zhǎng)43.76％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.30億元，同比增長(zhǎng)67.07％；綜合毛利率為19.75％。由于二季度是工程機(jī)械銷售的旺季，三季度公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)環(huán)比有所下降，但同比增速比上半年有所提升。
公司前三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)65.72％，高于營(yíng)業(yè)收入的增幅21.96個(gè)百分點(diǎn)，主要由于毛利率的增長(zhǎng)和管理費(fèi)用率的降低所致。
截至9月底，公司出口整機(jī)約2000臺(tái)，出口額達(dá)9000多萬美元，同比增長(zhǎng)100％以上，繼續(xù)保持國內(nèi)同行輪式裝載機(jī)出口的領(lǐng)先地位。近年來，公司產(chǎn)品出口快速攀升，已成為推動(dòng)公司收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要因素。
預(yù)計(jì)公司的裝載機(jī)業(yè)務(wù)今明兩年將以20-25％左右的復(fù)合增長(zhǎng)率穩(wěn)定增長(zhǎng)。挖掘機(jī)業(yè)務(wù)處于快速擴(kuò)張的階段，銷售收入年復(fù)合增長(zhǎng)率可保持在40％以上。公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒎€(wěn)健增長(zhǎng)。
不考慮公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債帶來的股本擴(kuò)張因素，我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)07-09年的每股收益分別為1.24元、1.59元、1.99元，目前股價(jià)所對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為32.26倍、25.16倍、20.11倍。公司成長(zhǎng)性良好，在工程機(jī)械行業(yè)中的估值優(yōu)勢(shì)較為明顯，我們維持對(duì)公司短期“買入”、長(zhǎng)期“買入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：目前裝載機(jī)業(yè)務(wù)占公司收入和利潤(rùn)的比例較大，裝載機(jī)行業(yè)的波動(dòng)，會(huì)給公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來較大影響；公司出口銷售占比逐步增大，人民幣升值會(huì)給公司出口銷售收入帶來影響。
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