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    G三一 新一輪大規(guī)?;ㄍ顿Y帶動(dòng)行業(yè)復(fù)蘇(4)

    2006-07-18 00:00

          3.4.鋼材價(jià)格、匯率對(duì)產(chǎn)品毛利率影響有限

          得益于產(chǎn)品價(jià)格小幅提高,泵車底盤實(shí)現(xiàn)部分進(jìn)口替代和鋼價(jià)維持低位等因素,06年一季度混凝土機(jī)械毛利率相對(duì)去年提升4.2個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到39.3%。公司主要用特種鋼鐵,價(jià)格波動(dòng)小于普通鋼材,近期鋼鐵提價(jià)估計(jì)對(duì)公司毛利影響較為有限。人民幣升值是個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì),公司目前國(guó)外采購(gòu)配件的數(shù)額基本同出口美元收入相抵消,匯兌損益較小。即使綜合考慮這些不利因素,保守估計(jì)混凝土機(jī)械全年毛利率在37%以上。

      3.5.較高的存貨和應(yīng)收賬款問(wèn)題

      由于混凝土機(jī)械產(chǎn)品單價(jià)較高,銷售一般采取分期付款或按揭方式,造成企業(yè)應(yīng)收賬款數(shù)額較大,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低;分期收款發(fā)出商品計(jì)入存貨,造成公司存貨數(shù)額較大,存貨周轉(zhuǎn)率較低。能否控制存貨和應(yīng)收賬款帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)力的一個(gè)體現(xiàn)。

      三一在努力提高按揭方式銷售比例的同時(shí),通過(guò)與專業(yè)資產(chǎn)管理公司(主要是中發(fā)公司)合作,相約對(duì)方在收入按揭手續(xù)費(fèi)時(shí)同三一共擔(dān)客戶違約損失,雙方形成利益共同體,使在減少管理成本的同時(shí),提高了回款的效率,降低了違約率。并且隨著行業(yè)復(fù)蘇,銷售狀況的好轉(zhuǎn),預(yù)計(jì)06年回款的速度將比04、05年有很大改善。

      4.盈利預(yù)測(cè):

      4.1.公司盈利預(yù)測(cè)

      根據(jù)我們前面的分析,預(yù)計(jì)未來(lái)五年,三一收入年均增長(zhǎng)率在18%左右,凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)在13%左右。收入增長(zhǎng)速度和毛利率都呈逐年下降趨勢(shì),公司在2010年達(dá)到利潤(rùn)的頂峰時(shí)期,此后凈利潤(rùn)逐年下降。預(yù)計(jì)公司06-08年的EPS分別為0.8、1.07、1.26。

      4.2.使用DCF方法和剩余價(jià)值貼現(xiàn)法對(duì)公司進(jìn)行絕對(duì)估值

      根據(jù)國(guó)泰君安研究所對(duì)相關(guān)參數(shù)假設(shè),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率取為3.6%,市場(chǎng)超額收益率取為8.4%。由彭博系統(tǒng)提取公司貝塔值為1.1,由此計(jì)算其股權(quán)收益率為12.73%。若公司稅前債務(wù)成本取為6.5%,目標(biāo)債務(wù)比例取為50%,計(jì)算公司W(wǎng)ACC為9.1%。由于公司屬周期性行業(yè),永續(xù)增長(zhǎng)率取為1.5%,根據(jù)上述判斷對(duì)其DCF和RI估值分別為13.57、14.46元。

      4.3.同機(jī)械行業(yè)主要國(guó)際巨頭估值比較

      由于國(guó)際混凝土行業(yè)主要巨頭德國(guó)的普茨邁斯特(大象)、斯維因都不是上市公司,相應(yīng)的估值無(wú)法對(duì)比,只好選取機(jī)械行業(yè)主要巨頭卡特彼勒、約翰迪爾和香港上市的中國(guó)龍工進(jìn)行比較。從市凈率的角度看,卡特皮勒最高,三一的最低,具有一定優(yōu)勢(shì)。

        從06、07年的動(dòng)態(tài)市盈率看,三一在幾家當(dāng)中也具有一定優(yōu)勢(shì)。由于國(guó)內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低,相應(yīng)的ROE和ROIC也較低。從EV/EBITDA指標(biāo)看,三一和龍工明顯較低,可見(jiàn)國(guó)際巨頭的高負(fù)債率為企業(yè)帶來(lái)了非常有利的稅盾效應(yīng),使其各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)的更加優(yōu)異。綜合看來(lái),考慮到三一負(fù)債率水平、盈利能力及未來(lái)的增長(zhǎng)潛力,其估值水平仍屬偏低。


    (中國(guó)混凝土與水泥制品網(wǎng) 轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處)

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